MVRV — единственный коэффициент, который подсказывает, дёшев или дорог биткоин относительно того, сколько за него заплатили

В Части 1 мы заложили фундамент: каждый биткоин несёт в себе цену своего последнего перемещения, и когда вы усредняете эти цены по всем 20 миллионам монет, вы получаете Реализованную цену (Realized Price) — совокупную цену приобретения сети. Теперь мы берём это число и делаем с ним одну простую вещь: делим на него сегодняшнюю цену. Этот коэффициент и есть MVRV, и это, пожалуй, самая полезная он-чейн метрика, которую может освоить новичок.

MVRV расшифровывается как Market Value to Realized Value (отношение рыночной стоимости к реализованной). Название звучит технически, но сама идея почти по-детски проста, если у вас есть концепция Реализованной цены из Части 1. Эта статья покажет вам, что означает коэффициент, где находятся его исторически значимые пороги, почему эти пороги со временем смещаются и как читать версию, которая делит рынок на долгосрочных и краткосрочных держателей — а именно там и кроется настоящее понимание.

ФормулаОдно деление, один мощный сигнал

Вот формула, ровно в том виде, в каком она встречается в каждой серьёзной работе по он-чейн анализу:

Читать её можно любым способом — как отношение двух больших капитализаций или, что то же самое, как сегодняшнюю цену, делённую на Реализованную цену. Оба дают одно и то же число. Что это число означает?

• MVRV = 1 — цена находится ровно на средней цене приобретения сети. Средний держатель выходит в ноль. Исторически этот уровень выступал ключевой поддержкой на бычьих рынках и жёстким сопротивлением в восстановительных ралли после медвежьего рынка.
• MVRV > 1 — рынок в совокупности в прибыли. Чем выше 1, тем больше накопленной прибыли — и тем больше «топлива» для продаж со стороны держателей.
• MVRV < 1 — рынок в совокупности в убытке. Средний держатель под водой. Такое случается редко, и когда это происходило, совпадало с одними из лучших возможностей для покупки в истории Bitcoin.

Читаем картуГде исторически находились крайности

Сила MVRV в том, что его крайности оставались на удивление стабильными на протяжении нескольких рыночных циклов. Давайте разберём, как выглядела каждая зона.

Ниже 1 — зона капитуляции

Когда MVRV опускается ниже 1, средний держатель теряет деньги. Чтобы достичь этого уровня, цена должна упасть ниже средневзвешенной величины того, сколько все заплатили — включая долгосрочных держателей, купивших несколько лет назад по гораздо более низким ценам. Для этого требуется исключительная распродажа. Такое случалось лишь несколько раз: во время жестокого медвежьего рынка конца 2018 года, в мартовском крахе 2020 года из-за COVID и снова в конце 2022 года после коллапса FTX. Каждый случай оказывался многолетним циклическим днищем — тем самым моментом, который очевиден задним числом и мучителен в реальном времени.

На 1 — точка разворота на цене приобретения

Уровень MVRV = 1 — это точка, где совокупная прибыль и убыток меняются местами. На восстанавливающемся рынке возврат этой линии снизу нередко становился сигналом, что новый бычий цикл набрал ход. Потеря её на снижающемся рынке нередко отмечала переход от бычьего рынка к медвежьему. За этим стоит следить каждый раз, когда цена приближается к Реализованной цене.

Выше 3.5 — зона перегрева

Когда MVRV поднимается выше примерно 3.5, сеть в совокупности сидит на нереализованной прибыли в 2.5x относительно своей цены приобретения. Исторически этот уровень появлялся вблизи циклических вершин — пик конца 2017 года, рост начала 2021 года и вершина апреля 2021 года — все они пробивали эту полосу. Логика интуитивна: чем выше коллективная «бумажная» прибыль, тем сильнее давление к продаже и тем труднее найти новых покупателей, готовых платить цену, которая и так уже закладывает весь этот оптимизм.

Копаем глубжеРазделение, которое скрывает совокупный MVRV

Вот здесь MVRV становится по-настоящему интересным — и здесь большинство объяснений для новичков останавливается. Единственное число MVRV, которое вы видите на большинстве графиков, — это среднее по всему рынку. Но рынок Bitcoin — это не однородная группа людей, купивших в одно и то же время. Это стопка когорт, некоторые из которых держат монеты годами, а другие купили в прошлом месяце.

Как мы видели в Части 2, он-чейн анализ делит рынок на две когорты по тому, как долго их монеты лежали неподвижно: долгосрочные держатели (LTH) — терпеливые руки, чьи монеты не двигались 155 дней или более, с ценой приобретения значительно ниже сегодняшней цены — и краткосрочные держатели (STH), недавние покупатели, чьи монеты перемещались за последние 155 дней. У каждой когорты своя Реализованная цена (рассчитанная тем же способом, но с учётом только монет этой когорты), а значит, и свой MVRV. И прямо сейчас эти два числа рассказывают совершенно разные истории.

По состоянию на 4 июля 2026 года:

• LTH-MVRV ≈ 1.27 — долгосрочные держатели уверенно в прибыли. Их средняя цена приобретения (≈ $49 700) находится значительно ниже текущей цены ≈ $62 830. У них нет срочного давления к продаже, и они могут легко переждать волатильность.
• STH-MVRV ≈ 0.90 — краткосрочные держатели под водой. Их средняя цена приобретения (≈ $69 700) значительно выше текущей цены. Они сидят на совокупном убытке около 10%, что создаёт психологическое давление: будут ли они держать или капитулируют и продадут в слабость?

Это расхождение — терпеливые деньги в прибыли, недавние деньги в боли — один из самых показательных паттернов в консолидации середины цикла. Оно точно говорит вам, кто ощущает на себе вес рынка.

Более умный порогMVRV z-score: линия, которая подстраивается сама

Вспомните загвоздку с порогом 3.5 — он затухает. Он отметил вершину 2017 года, но вершины 2021 и 2025 годов даже близко к нему не подошли; фиксированная линия, прочерченная на песке, продолжает уплывать в море. Есть более чистое решение, и это самое ценное усовершенствование, которое вы можете внести в MVRV: перестать использовать фиксированное число и вместо этого измерять, насколько далеко MVRV находится от своей собственной недавней нормы.

Именно это делает z-score. Возьмите среднее MVRV за последние четыре года — примерно один полный цикл — и его типичный разброс вокруг этого среднего (одно стандартное отклонение). Затем задайте один простой вопрос: на сколько стандартных отклонений выше или ниже своей собственной нормы находится MVRV сегодня?

• +2σ или выше — необычно растянут; исторически зона циклических вершин.
• около 0 — находится ровно на своей четырёхлетней норме.
• от −1σ до −2σ — необычно дёшев; исторически зона крупных днищ.

Магия в том, что среднее и разброс пересчитываются каждый день. По мере того как рынок созревает и колебания MVRV уменьшаются, линии ±2σ автоматически сжимаются вместе с ними. Не остаётся фиксированного числа, которое могло бы устареть — порог подстраивается сам.

И вот здесь сегодняшнее значение становится интересным. Исходный MVRV в 1.19 звучит как «умеренная прибыль, ничего примечательного». Но по адаптивной мере MVRV z-score составляет около −1.0 — полное стандартное отклонение ниже своей четырёхлетней нормы. Относительно своей собственной недавней истории рынок находится на дешёвой стороне, а не на дорогой. Та же метрика, более чёткий сигнал — вот в чём разница между обобщённым порогом и аналитикой, которая адаптируется к рынку перед вами.

Проверка реальностьюЧто данные говорят сегодня

Давайте закрепим всё это на текущих числах. Вот картина MVRV для Bitcoin на 4 июля 2026 года:

Общий вывод — спокойно, но без самоуспокоенности. Совокупный MVRV на 1.19 означает, что средний держатель в плюсе примерно на 19% — комфортный, но ничем не примечательный запас. Это далеко не тот экстремум, что предшествовал циклическим вершинам. Зона «перегрева» начинается около 3.5; цене пришлось бы почти утроиться отсюда, прежде чем тревожный звонок прозвучал бы только по совокупному MVRV.

В то же время значение STH-MVRV в 0.90 говорит вам, что самые недавние покупатели несут реальную боль. Каждая попытка ралли сталкивается с встречным ветром: держатели, купившие выше, испытывают искушение «выйти в ноль» в тот момент, когда цена приближается к их цене приобретения. Этот навес предложения — одна из причин, по которой восстановления на этой стадии цикла часто кажутся натужными.

Цена также сейчас примерно на 50% ниже исторического максимума в $126 198 (дневной максимум), установленного в октябре 2025 года — значительная просадка, загнавшая многих недавних покупателей глубоко в зону убытка, тогда как более старая когорта комфортно держится над водой. Разделение MVRV между LTH и STH — это точное количественное выражение этой истории.

Применяем на практикеПрактический вывод