SOPR: что каждый биткоин тихо сообщает вам в момент, когда его тратят

Каждый биткоин, который вы видите движущимся в блокчейне, несёт в себе тихое признание: цену, по которой его владелец изначально его приобрёл. В момент, когда монета куда-то отправляется — будь то на биржу, в кошелёк или в качестве платежа — эта цена приобретения раскрывается. SOPR прислушивается ко всем этим признаниям одновременно и сводит их в единое число.

Мы разобрали себестоимость (cost basis) в Части 1: монета «помнит» цену, по которой она в последний раз сменила владельца. MVRV (Часть 2) и разделение LTH/STH (Часть 3) использовали эту информацию в совокупности, по всему объёму предложения, лежащему без движения. SOPR берёт другой срез: вместо того чтобы смотреть на монеты в покое, он изучает монеты в движении — а именно, в каком направлении их владельцы уходят от двери выхода.

ИдеяКаждая трата — это вердикт: прибыль или убыток

Вот простой пример перед формулой. Предположим, вы купили 1 BTC, когда цена была $40 000. Сегодня цена $60 000, и вы решаете куда-то отправить эту монету. В момент её движения блокчейн фиксирует два факта рядом: цену, по которой она была приобретена ($40 000), и цену в день, когда она только что двинулась ($60 000). Отношение этих двух чисел — 1,5 — говорит вам, что монета покинула руки владельца с прибылью в 50%.

Теперь повторите этот расчёт для каждой отдельной монеты, которая сегодня двинулась в блокчейне. У некоторых отношение окажется выше 1 (продано с прибылью), у некоторых ниже 1 (продано с убытком), а у горстки ровно 1 (безубыточность). Взвесьте каждую по количеству задействованного биткоина — и вы получите SOPR — Spent Output Profit Ratio (коэффициент прибыльности потраченных выходов).

Формула такова:

Числитель — это суммарная долларовая стоимость всех монет в момент, когда они уходят, то есть сколько они стоят сегодня. Знаменатель — суммарная долларовая стоимость тех же самых монет в момент, когда они пришли, то есть сколько их владельцы изначально заплатили. Отношение говорит вам, реализует ли рынок в целом прибыли или убытки прямо сейчас.

Чтение SOPRТри показания и что они означают

Как только вы знаете формулу, три зоны SOPR легко запомнить:

• SOPR = 1 — безубыточность. Монеты уходят ровно по той же цене, по которой пришли. Ни прибыли, ни убытка в совокупности.
• SOPR > 1 — фиксация прибыли. Монеты, движущиеся сегодня, стоят больше, чем заплатили их владельцы. Рынок находится в здоровом бычьем режиме, когда SOPR остаётся уверенно выше 1 продолжительные отрезки времени, а продавцы кладут в карман прибыль, а не сбрасывают в отчаянии.
• SOPR < 1 — капитуляция. Монеты уходят с убытком. Держатели, которые пережидали просадку, наконец потеряли терпение и продают ниже своей себестоимости. Резкие, устойчивые провалы ниже 1 исторически совпадали с локальными минимумами или даже минимумами цикла — в момент, когда продавцы истощают сами себя.

Под капотомПочему безубыточность — психологическая точка опоры

За этим магнитным качеством стоит простая человеческая причина. Представьте, что вы держите монету, упавшую ниже вашей цены покупки. Пока она сидит ниже того, что вы заплатили, вы находитесь в «нереализованном убытке» — это число на экране, а не реальный итог. Многие могут жить с этим бесконечно, потому что продажа сделала бы убыток реальным и постоянным.

Но в тот момент, когда цена восстанавливается до вашей себестоимости, расчёт меняется. Теперь вы можете выйти в ноль. Вы ждали этого. Вы нажимаете «продать». Умножьте эту логику на тысячи людей, которые все купили на схожих уровнях, и вы получите скоординированную, рациональную стену продаж, которая проявляется в данных как SOPR, прижимающийся к 1 сверху, а затем не способный пробить её.

Та же психология работает в обратную сторону во время бычьего забега. Когда SOPR проседает к 1 на в остальном восходящем рынке, это сигнализирует о коротком моменте, когда предельные продавцы совершают выходы в безубыток. Покупатели, верящие в тренд, видят в этом зелёный свет: цены близки к себестоимости недавних покупателей, давление предложения относительно лёгкое, а просадка, вероятно, неглубокая. SOPR отскакивает, и восходящий тренд возобновляется.

Именно поэтому опытные аналитики так пристально следят за переключением SOPR = 1. Когда падающий SOPR пересекает 1 вниз и остаётся там — а не отскакивает — это сигнализирует о настоящей смене режима: люди больше не держат сквозь боль, и наступает капитуляция.

Кто тратит?STH-SOPR и LTH-SOPR: две очень разные истории

Агрегированный SOPR смешивает все траты вместе. Но из Части 3 мы знаем, что краткосрочные держатели (STH — монеты, двигавшиеся за последние 155 дней) и долгосрочные держатели (LTH — монеты, не двигавшиеся минимум 155 дней) ведут себя очень по-разному. Разделение SOPR по тем же линиям раскрывает два инструмента с очень разной чувствительностью.

STH-SOPR — это чувствительный датчик. Краткосрочные держатели составляют основную массу повседневных трат — это самые активные трейдеры, недавние покупатели, люди, которые следят за каждым тиком цены каждый час. Их SOPR быстро колеблется вокруг 1, усиливая каждую просадку и каждое ралли. Когда STH-SOPR резко обваливается ниже 1, это, как правило, отмечает панику среди недавних покупателей: людей, купивших дорого и больше не выносящих боли. Это как раз те моменты, которые исторически разрешаются быстро — слабые руки вытряхиваются, и дно укрепляется.

LTH-SOPR — более редкий сигнал. Долгосрочные держатели редко двигают монеты. Их себестоимость обычно очень низка — многие покупали годы назад, когда биткоин стоил долю от нынешней цены. Когда они всё же двигают монеты, результат может быть драматичным: LTH-SOPR подскакивает намного выше 1, порой до чрезвычайных уровней, потому что эти монеты могут стоить в десять или двадцать раз больше, чем за них заплатили. Исторический паттерн ясен: всплески LTH-SOPR имеют тенденцию группироваться вблизи вершин цикла, когда опытные, терпеливые держатели наконец решают, что цена достаточно высока, чтобы распределить свои активы.

Вместе эти двое рассказывают историю. STH-SOPR, прижимающийся к 1, при том что LTH-SOPR остаётся тихим, говорит о том, что рынок находится в консолидации или в среднециклической «пиле» — свежие покупатели едва выходят в безубыток, но старые руки ещё не продают. Начинающий расти LTH-SOPR — совсем другой сигнал: терпеливые деньги приходят в движение.

SOPR — это не MVRVПочему один нельзя вывести из другого

Вот ловушка, которую стоит обезвредить. MVRV (Часть 2) и SOPR оба сравнивают сегодняшнюю цену с себестоимостью, поэтому возникает соблазн думать, что это два взгляда на одно и то же — что можно переставить одну формулу в другую. Нельзя, и причина этого — самая важная идея в этой статье.

Помогает выразить оба в одних единицах — долларах себестоимости:

• Реализованная цена = цена ÷ MVRV — средняя цена, уплаченная за каждую существующую монету.
• «Цена SOPR» = цена ÷ SOPR — средняя цена, уплаченная только за монеты, которые двинулись сегодня.

И эти две никогда не совпадают — потому что монеты, которые двигаются, представляют собой сильно смещённый срез всех монет, а не репрезентативный. В тратах доминируют недавно купленные монеты (вспомните степенной закон вероятности траты из Части 3: молодые монеты двигаются гораздо чаще), тогда как самые старые, самые дешёвые монеты — включая давно потерянное предложение, которое никогда больше не сдвинется — почти полностью отсутствуют в потоке любого дня. Дешёвый конец распределения себестоимости отсутствует по построению, поэтому себестоимость потраченных монет находится намного выше себестоимости всех монет и отслеживает недавние цены гораздо ближе.

Живой пример: долгосрочные держатели в прибыли, но продают с убытком

Это различие не академическое — прямо сейчас оно рассказывает историю, которую один MVRV скрыл бы. По состоянию на начало июля 2026 года:

• Когорта долгосрочных держателей в плюсе примерно на 27%. Её средняя себестоимость (LTH Realized Price) составляет примерно $49 700, значительно ниже цены ~$62 830 — LTH-MVRV ≈ 1,27. По мере запаса терпеливые деньги комфортно в прибыли.
• При этом монеты LTH, которые фактически продаются, глубоко в минусе. LTH-SOPR находился ниже 1 в течение 93 из последних 120 дней, а себестоимость расходуемых монет LTH составляет около $76 500 (30-дневная SMA) — это покупатели с максимумов 2024–2025 годов, чьи монеты только что пересекли линию 155 дней и попали на территорию «долгосрочных держателей», и которые теперь капитулируют с убытком примерно в 15–20%.

В этом весь смысл ведения обеих метрик. MVRV говорит вам, как позиционирован средний держатель; SOPR говорит вам, что фактически делает предельный продавец. Когорта может быть глубоко в прибыли на бумаге, тогда как тот её срез, который решает продавать, фиксирует убытки — поведенческий сигнал, который основанный на запасе MVRV просто не может увидеть. Когда эти двое расходятся, само расхождение и есть инсайт.

Проверка реальностьюЧто говорят данные сегодня

Заземлим теорию в живых числах от 4 июля 2026 года.

Три показания SOPR теперь оседлали линию безубыточности — и вся суть в этом разделении. Агрегированный SOPR (≈ 1,01) и STH-SOPR (≈ 1,01) только что вновь проткнули отметку выше 1 на отскоке от минимума 1 июля около $57 750: недавние покупатели выходят по своей себестоимости по мере восстановления цены — классическая продажа в безубыток в облегчающее ралли. LTH-SOPR (≈ 0,87), напротив, остаётся значительно ниже 1: долгосрочные держатели, которые двигают монеты, по-прежнему фиксируют двузначные убытки. Рынок находится примерно на 50% ниже своего исторического максимума, и когорта под наибольшим давлением всё ещё прорабатывает свои позиции.

Тот факт, что LTH-SOPR (≈ 0,87) находится настолько ниже STH-SOPR (≈ 1,01), стоит отметить. Это говорит о том, что некоторые долгосрочные держатели, накопившие позже в бычьем забеге — возможно, в середине 2025 года — также находятся в минусе и начинают двигать монеты с убытком. Это тонко отличается от обычного паттерна LTH, когда монеты двигаются глубоко в прибыли вблизи вершины. Это согласуется с циклом в фазе последствий, а не в фазе активного распределения.

Применяем на практикеПрактический вывод