NUPL: карта настроения рынка от капитуляции до эйфории

Вы уже познакомились с MVRV: коэффициентом, который показывает, насколько текущая цена рынка находится выше (или ниже) того, что за монеты заплатили. NUPL берёт тот же разрыв и отвечает на слегка другой вопрос: какая доля рыночной капитализации всей сети — это чистая нереализованная прибыль? Ответ оказывается одним из самых интуитивных индикаторов настроения во всём он-чейн анализе.

NUPL расшифровывается как Net Unrealized Profit/Loss (чистая нереализованная прибыль/убыток). Ключевое слово здесь — «чистая». Метрика берёт все монеты, находящиеся сейчас в прибыли, вычитает все монеты, находящиеся сейчас в убытке, и выражает остаток как долю от общей рыночной капитализации. Когда вся сеть глубоко в прибыли, доминируют жадность и эйфория. Когда вся сеть под водой, воцаряются страх и капитуляция. NUPL присваивает этому настроению число.

ФормулаОт расчёта капитализации к показателю настроения

Начнём с того, что вам известно: Market Cap — это стоимость каждой монеты по сегодняшней цене, а Realized Cap — стоимость каждой монеты по той цене, по которой за неё платили в последний раз. Их разница — Market Cap минус Realized Cap — это совокупная нереализованная прибыль (или убыток), лежащая по всей сети прямо сейчас.

Разделите это на Market Cap, чтобы получить долю, и вы получите NUPL:

Обе формы говорят об одном и том же. Первая — это определение: совокупная нереализованная прибыль как доля рыночной капитализации. Вторая показывает, почему NUPL и MVRV на самом деле один и тот же сигнал в разных одеждах: NUPL — это просто 1 минус обратная величина MVRV. Если MVRV сегодня равен 1.19, то NUPL равен \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\). Та же информация, другие единицы.

В результате получается число, которое для сети в целом исторически находилось примерно между −0.5 и +0.75 — хотя, как мы увидим ниже, шкала несимметрична:

• NUPL = 0 означает, что Market Cap равен Realized Cap — совокупная прибыль ровно нулевая. В чистом виде сеть находится в точке безубыточности.
• NUPL > 0 означает, что сеть держит чистую нереализованную прибыль. Чем выше, тем богаче — и обычно тем более самодовольной — чувствует себя толпа.
• NUPL < 0 означает, что сеть сидит на чистых нереализованных убытках. Держателям больно. Именно эту боль аналитики называют территорией капитуляции.

Эмоциональные зоныПоднимаемся по лестнице настроений

Настоящая сила NUPL не в самом числе — а в том, что, по наблюдениям исследователей, толпа склонна чувствовать на разных уровнях. За несколько рыночных циклов проступают пять отчётливых эмоциональных режимов, уложенных друг на друга, как этажи здания. Давайте поднимемся снизу.

Капитуляция / Страх — NUPL ниже 0

Когда NUPL уходит в минус, средняя единица биткоина стоит меньше, чем обошлась. Достаточно держателей сидят на убытках, чтобы это перевесило прибыль всех остальных. Это зона удара под дых. Настроения мрачные. Продажа в убыток становится обычным делом — иногда вынужденным. Исторически заметное пребывание NUPL ниже нуля совпадало с глубокими впадинами медвежьих рынков: конец 2018 года, март 2020 года, конец 2022 года. Для долгосрочных инвесторов это те моменты, которые данные стабильно отмечали как возможности накопления «раз в поколение».

Надежда / Тревога — NUPL от 0 до 0.25

Сеть отвоевала положительную территорию, но лишь едва-едва. Совокупный держатель слегка в прибыли, но память о недавней боли свежа. Тревога не отпускает — действительно ли дно пройдено? Это часто самая тихая, самая неопределённая часть раннего восстановления. Цена склонна дрейфовать, настроения осторожны, и легко упустить, что пол уже установлен. NUPL в этой зоне так же часто характеризует ранние стадии нового бычьего рынка, как и поздние стадии медленного кровотечения.

Оптимизм — NUPL от 0.25 до 0.5

Прибыль ощутимо нарастает. Всё больше и больше участников явно «в зелёной зоне». Уверенность растёт. Освещение в новостях набирает обороты. Это комфортная середина бычьего забега: ещё не самодовольная, но уже не тревожная. Именно эта фаза склонна привлекать новых участников, которые упустили раннее движение, — что как раз и толкает NUPL выше.

Жадность — NUPL от 0.5 до 0.75

Толпа сидит на существенной прибыли и начинает верить, что на этот раз всё действительно иначе. Жадность сменяет оптимизм. Нарастает плечо. Соцсети загораются. Это позднебычья среда, где большинство участников чувствуют себя гениями — и где обычно тихо закладываются семена следующего спада. Здесь часто начинается распределение: ранние держатели и институционалы начинают разгружаться.

Эйфория — NUPL выше 0.75

Верхний этаж. Сеть купается в нереализованной прибыли, а психология толпы перешла от жадности к чему-то более близкому к мании. «Number go up» кажется большинству участников неизбежным. Исторически каждая крупная вершина цикла биткоина — 2013, 2017, 2021 — была отмечена тем, что NUPL поднимался выше 0.75, прежде чем развернуться. Это зона, где он-чейн аналитики становятся осторожными, потому что именно тогда, когда толпа уверена сильнее всего, риск наиболее высок.

Один график, пять настроенийВидим зоны сквозь циклы

LTH против STHРазделение, которое рассказывает настоящую историю

Совокупный NUPL полезен, но он может скрывать критически важный разлом между двумя очень разными группами участников. Мы можем рассчитать NUPL отдельно для долгосрочных держателей — монет, которые не двигались 155 дней или дольше, — и для краткосрочных держателей — монет, которые сменили владельца за последние 155 дней.

Прямо сейчас эти две группы живут в противоположных мирах.

LTH-NUPL ≈ +0.21. Долгосрочные держатели в умеренной прибыли. Это те, кто накапливал во время медвежьего рынка или кто держал сквозь коррекцию от исторического максимума в $126,198. Их терпение вознаграждено подушкой — не сорванным кушем, но они уверенно в зелёной зоне. Их психология спокойна. Они могут держать.

STH-NUPL ≈ −0.11. Краткосрочные держатели — люди, купившие относительно недавно, многие из них вблизи недавних максимумов, — под водой. Их база стоимости высока (в среднем около $69,700), и сегодняшняя цена около $62,830 означает, что большинство из них сидят на нереализованном убытке. Это группа под давлением. Когда NUPL отрицателен для недавних покупателей, это исторически коррелирует с хрупкими настроениями и повышенным риском продаж: держатели, которым больно, имеют сильный стимул срезать убытки, если цена упадёт ещё ниже.

Это расхождение LTH/STH — одно из самых информативных показаний, которые предлагает метрика. Когда LTH-NUPL положителен, а STH-NUPL отрицателен, рынок находится в своего рода противостоянии: опытные, терпеливые деньги комфортны, тогда как более новые деньги тревожны. Исход часто зависит от того, кто из групп моргнёт первым.

АсимметрияПочему NUPL блистает в просадках — и как трейдеры используют STH-NUPL

У NUPL есть структурная особенность, о которой большинство объяснений никогда не упоминают, и она меняет то, как вам следует использовать метрику. Взгляните на формулу снова: \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). Поскольку MVRV никогда не может упасть ниже нуля, но может расти без предела, NUPL ограничен сверху единицей — но неограничен снизу. Как бы эйфоричен ни становился рынок, NUPL лишь асимптотически подбирается к 1; но в обвале он может упасть до −0.5, −1 или ниже, и ничто его не остановит.

Практическое следствие: шкала сжата у вершины и растянута у дна. Наверху, в зонах жадности и эйфории, большие изменения рыночных условий дают лишь малые движения NUPL — метрика насыщается. Но ниже нуля каждый дополнительный пункт боли регистрируется в полной мере. Это даёт NUPL наилучшее разрешение именно там, где живут просадки, что делает его лучше подходящим для анализа коррекций и дна, чем для тайминга вершин.

Здесь же NUPL перестаёт быть чисто макроинструментом и становится полезным на более коротких горизонтах — отслеживая более быстрые колебания прибыльности для поиска точек входа в активной торговле. Для этой задачи совокупное показание слишком медленно: в нём доминируют старые, неподвижные монеты. Версия, за которой стоит следить, — это STH-NUPL — нереализованная прибыль и убыток только краткосрочных держателей. Эта когорта покупала недавно, вблизи текущих цен, поэтому её NUPL резко колеблется с каждым движением — и когда он глубоко ныряет ниже нуля, это сигнализирует о локальном истощении краткосрочной когорты: недавние покупатели, которые собирались капитулировать, в основном уже это сделали, давление продаж исчерпано, и рынок становится взведённым, как пружина, для восстановительного движения.

Сегодня STH-NUPL находится около −0.11 — ощутимая боль, но не дотягивающая до глубоких показаний истощения около −0.3 и ниже, которые отмечали сильнейшие локальные точки входа последних лет. Для активного трейдера эта грань между «больно» и «истощено» — как раз то различие, за которым стоит следить.

Проверка реальностьюЧто говорят данные сегодня

Вот картина NUPL для биткоина на 4 июля 2026 года, прямо из Blocklens API:

Прочтите это как историю. Сеть в зоне надежды — положительна, но едва-едва. Долгосрочные держатели спокойны и в прибыли; недавние покупатели страдают. Эмоциональные подписи вершины цикла — жадность, уступающая место эйфории, NUPL севернее 0.5 и карабкающийся к 0.75, — не наблюдаются нигде. Это не рынок, кричащий «продавай». Но это и не рынок, кричащий «всё чисто». Это рынок, который осторожно восстанавливается, с двумя основными когортами, указывающими в противоположных направлениях.

Применяем на практикеПрактический вывод